1 بازارهای نوظهور تمایل به چرخه های تجاری بی ثبات دارند و بحران اقتصادی را بیشتر از اقتصادهای توسعه یافته تجربه می کنند. همچنین, هزینه استقراض که این اقتصادها در بازارهای بین المللی مواجه فرار و ارتباط منفی با چرخه کسب و کار خود است: دوره کم اونا خطر حق بیمه, به عنوان اونا گسترش اوراق قرضه مستقل اندازه گیری, به طور معمول با اصول کشور قوی و نرخ بهره پایین جهان در ارتباط.

2 رابطه ضد ادواری بین حق بیمه خطر اونا و چرخه کسب و کار موجب شده است محققان به بررسی, عمدتا تجربی, ارتباط بین اونا گسترش اوراق قرضه مستقل, نرخ بهره جهانی و خروجی. [3] با این حال, چگونه و چرا نرخ بهره و خروجی ممکن است گسترش مستقل تاثیر و یا اینکه و چرا این گسترش پاسخ بیشتر به عوامل خاص کشور و یا جهانی هنوز بحث برانگیز است. درک نظری بهتر از مکانیسم های پشت نوسانات حق بیمه خطر اونا هنوز مطلوب است.

3این مقاله با هدف تعمیق درک ما از نوسانات گسترش اوراق قرضه حاکمیت است. ابتدا یک مدل انتظار منطقی پر سر و صدا با اطلاعات ناقص را نشان می دهد که برخی از سرمایه گذاران مطلع یک سیگنال خصوصی پر سر و صدا در مورد توانایی و تمایل کشور مشاهده نشده برای بازپرداخت بدهی های خود دریافت می کنند. سپس نشان می دهد که در تعادل, قیمت اوراق قرضه مستقل در ویژگی های کشور بستگی دارد, جریان سرمایه و جالب تر, در مورد چگونگی پراکنده اونا مستقل اطلاعات بازار اوراق قرضه است [4]. در نهایت به طور تجربی ارتباط این رابطه تعادل را با استفاده از داده های پانل ماهانه برای 11 اورژانس بیش از 2000-2012 بررسی می کند.

4در مدل یک پیوند یک دوره ای وجود دارد یعنی حاکمیت توسط یک اقتصاد نوظهور صادر می شود. ارزش بازپرداخت اوراق قرضه در پایان هر دوره به اصول اساسی کشور بستگی دارد. اصول کل توانایی کشور و تمایل به بازپرداخت بدهی مستقل خود: در حالی که من مدل توانایی این کشور به عنوان یک برون زا پرداخت, متغیر تصادفی متغیر با زمان, تمایل به پرداخت خاص است, مشخصه کشور خاص, که از طریق زمان تغییر نمی.

5 مهم این است که اوراق قرضه حاکمیت می تواند بر ارزش بازپرداخت پایان دوره خود پیش فرض باشد. پیش فرض غیر استراتژیک است و اگر اصول زیر یک مرز برون زا قرار بگیرند رخ می دهد. اگر به طور پیش فرض, اوراق قرضه مستقل اونا منحل است; در مقادیر مورد انتظار, ارزش انحلال اوراق قرضه پایین تر از ارزش بازپرداخت اگر هیچ پیش فرض است. بدون از دست دادن عمومیت, بازار تعطیل اگر به طور پیش فرض.

6در این اقتصاد دو نوع عامل وجود دارد: سرمایه گذاران مطلع و معامله گران نقدینگی. فرض مهم این است که سرمایه گذاران هنگام تصمیم گیری در مورد خرید اوراق قرضه حاکمیت به طور ناقص متغیر اساسی دولت (جمع توانایی متغیر با زمان کشور و تمایل خاص کشور برای بازپرداخت بدهی خود) را رعایت می کنند یا خیر. هر دوره, عوامل مطلع دریافت یک سیگنال خصوصی پر سر و صدا در مورد این متوجه, اما مشاهده نشده اساسی. با استفاده از سیگنال خصوصی خود همراه با تاریخچه قیمت ها و مبانی گذشته (پست قابل مشاهده سابق) به به روز رسانی بیزی تکیه می کنند تا باورهای خود را شکل دهند و تصمیم بگیرند که تجارت کنند.

7از مدل یاد می گیریم که قیمت اوراق قرضه حاکمیت نه تنها به دلیل تغییر در ویژگی های کشور و تقاضای نقدینگی در نوسان است بلکه به دلیل تغییرات در پراکندگی خطای سیگنال خصوصی سرمایه گذاران است که متغیر با زمان است اما کاملا مشاهده می شود. سه مکانیسم نظری توضیح دهد که چرا اونا قیمت اوراق قرضه مستقل در نوسان است. اولین, قیمت در نوسان است, چرا که سرمایه گذاران ناقص رعایت اساسی کشور. زیرا در مورد دومی وقتی اخبار بد (از طریق سیگنال های خصوصی و/یا عمومی) دریافت می کنند نسبت به دوره قبل انتظارات خود را در مورد ارزش بازپرداخت اوراق قرضه پایان دوره کاهش می دهند که به نوبه خود منجر به کاهش تقاضا و کاهش قیمت اوراق قرضه و افزایش اسپرد می شود.

8ثانیه, چگونه قیمت اوراق قرضه مستقل اونا پاسخ به تغییرات در تقاضای نقدینگی بستگی به پراکندگی زمان متغیر از سیگنال خصوصی سرمایه گذاران. پراکندگی دوم تاثیری را که اولی بر قیمت های تعادلی اعمال می کند تقویت می کند. به طور مستقیم, بین دو بازار که تنها در پراکندگی سیگنال های خصوصی سرمایه گذاران متفاوت, مدل پیش بینی می کند که, همه چیز برابر, اثر معامله گران نقدینگی بر قیمت در بازار با اطلاعات پراکنده تر بالاتر خواهد بود, با توجه به مکانیزم تقویت.

9 سوم, پراکندگی متغیر با زمان سیگنال خصوصی سرمایه گذاران نیز تاثیر می گذارد چقدر وزن مطلع سرمایه گذاران به تاریخ سیگنال های عمومی گذشته قرار داده. دلیل این است که پایین تر از این پراکندگی است, اطلاعات بیشتر تاریخ عمومی تحقق گذشته از اصول در مورد دولت بنیادی فعلی مشاهده نشده است. [5] در حالی که زنده باد در حال حاضر در 2008 بر فعل و انفعال بین پراکندگی و تقاضای نقدینگی, اثر ترکیبی از اصول اساسی مشاهده نشده و نقش دوگانه پراکندگی متغیر با زمان سیگنال خصوصی سرمایه گذاران, توضیح رمان چرا قیمت اوراق قرضه مستقل اونا و گسترش می یابد در تعادل نوسان.

10مدل پیامدهای زیر را به همراه دارد. اولین, گسترش اوراق قرضه مستقل با اصول بهتر و/یا تقاضای نقدینگی در حال رشد کاهش, نسبت به دوره قبل. دومین, تاثیر پراکندگی خطا از سیگنال خصوصی سرمایه گذاران در گسترش کشور مبهم است. شبیه سازی های عددی نشان می دهد که بسته به مقادیر پارامتر اقتصادی می تواند منفی یا مثبت باشد.

11دو نیروی اقتصادی پشت این نتیجه مبهم هستند. از یک طرف, همه چیز برابر, زمانی که پراکندگی خطا از سیگنال خصوصی کاهش می یابد (نسبت به دوره قبلی), حد سیگنال زیر که سرمایه گذاران ترجیح می دهند به خرید اوراق قرضه را کاهش می دهد, تقاضای اوراق قرضه مستقل در نتیجه گسترش می یابد, که منجر به قیمت های بالاتر و گسترش کمتر. از سوی دیگر, پایین تر این پراکندگی است, پایین تر از اثر تقویت تقاضای نقدینگی در قیمت است و بیشتر وزن است که سرمایه گذاران به اطلاعات عمومی گذشته قرار داده است. سپس اثر خالص به ترکیب پارامترهای اقتصادی بستگی خواهد داشت. در راستای نتیجه گیری مطالعات قبلی این رابطه مبهم یک سوال تجربی است که باید با یک تحقیق اقتصادسنجی حل شود. [6]

12 سپس یک مدل ساختاری را بر اساس تجزیه نظری حاصل از اسپردهای کشور در تعادل تخمین می زنم. من با استفاده از پروکسی زیر. اولین, پروکسی برای گسترش اوراق قرضه اونا مستقل شاخص های خاص کشور جی پی مورگان است. دومین, من اندازه گیری زمان متغیر توانایی پرداخت با نسبت بدهی بین المللی ذخایر به خارجی, توسط کشور. سوم, من در شاخص های حکومت جهانی بانک جهانی تکیه به پروکسی تمایل به پرداخت. چهارم, من اندازه گیری تقاضای نقدینگی با داده ها در جریان سرمایه خالص به اورژانس در نظر گرفته در اینجا, بیش از تولید ناخالص داخلی. سرانجام, من پراکندگی خطا از سیگنال خصوصی با پراکندگی پیش بینی تولید ناخالص داخلی تحلیلگران پروکسی.

13تحقیقات تجربی شواهد محکمی را در حمایت از نمایندگی ناقص اوراق قرضه حاکمیت فراهم می کند که مدل نظری را فراهم می کند. به لحاظ نظری پیش بینی و یا عددی مشتق شده, کشور گسترش می یابد با کاهش ذخایر بین المللی را افزایش می دهد, با بدتر شدن حکومت, با نقدینگی کمتر در دسترس و مهمتر, با اطلاعات بیشتر پراکنده در مورد اونا مستقل بازار اوراق قرضه. به بهترین دانش من, دومی تعیین رمان به توضیح مشاهده اونا خطر حق بیمه نوسانات است.

14در مجموع تغییرات در متغیرهای کنترلی که قبلا تعریف شده اند به توضیح بیش از 60 درصد از نوسانات حق بیمه ریسک حاکمیت در طول دوره کمک می کند. نکته مهم این است که توانایی پیش بینی تجزیه خرد بنیادی اسپردهای حاکمیت کشور نیز بسیار رضایت بخش است: پیش بینی های مدل نزدیک به تکامل گسترش یافته اوراق قرضه حاکمیت مشاهده شده با میانگین خطای پیش بینی مطلق کمتر از 5 درصد در همه موارد است.

15مدل نظری با هدف ساختاردهی تجزیه و تحلیل تجربی و استخراج تجزیه میکرو بنیادی گسترش اوراق قرضه مستقل در تعادل است. مدل تخمین نیز به نوبه خود با هدف پیاده سازی این تجزیه میکرو بنیادی و تست پیش بینی های تجربی و فرضیه قابل تست مدل نظری ارایه می شود. نکته مهم این است که داده های در نظر گرفته شده در اینجا پیش بینی های تجربی و فرضیه قابل تست مدل نظری را تایید می کند.

16به طور کلی, با دستیابی به یک بازی نزدیک بین مدل نظری و تخمین, این مقاله کمک به افزایش درک ما از نیروهای اقتصادی رانندگی اونا خطر نوسانات حق بیمه. علاوه بر این, این برجسته اهمیت اطلاعات پراکنده برای توضیح اونا گسترش باند مستقل نوسانات. در حالت دوم یک نتیجه رمان است, نسبت به ادبیات تجربی موجود در اونا بازارهای اوراق قرضه مستقل.

17باقیمانده مقاله در 6 بخش سازماندهی شده است. بخش 2 ادبیات مرتبط را مرور می کند. بخش 3 تنظیم را نمایش می دهد. بخش 4 تعادل انتظار منطقی پر سر و صدا را حل می کند. دوم 5 مدل ساختاری, داده ها, پیش بینی تجربی مدل و فرضیه ازمایشی, روش شناسی و نتایج تخمین. بخش 6 نتیجه گیری می کند. ضمیمه شامل تمام مشتقات, اثبات, امار توصیفی اضافی و چک نیرومندی, وجود ندارد در متن اصلی.

2-بررسی ادبیات

18این مقاله مربوط به سه رشته ادبیات است.

19اولین, ادبیات فراوان در مورد عوامل تعیین کننده تجربی گسترش اوراق قرضه حاکمیت وجود دارد. این رشته به طور گسترده ای در انتخاب متغیرهای متفاوت: از یک سو, مطالعات متعددی به بررسی اهمیت عوامل جهانی و نقدینگی, مانند, جریان سرمایه, نرخ بهره بین المللی و ریسک پذیری, نرخ ارز واقعی, شرایط بین المللی از معاملات و شوک های خارجی. به استناد تنها برخی از, کالوو و همکاران. (1993), کالوو (2002), گراندس (2003), نویمیر و پری (2005), اوریبه و یو (2006), جی ارگنزالس-روزادا و لوی ییتی (2008) و لانگ استاف و همکاران. (2010). از سوی دیگر, بسیاری از مطالعات با استفاده از یک مجموعه بزرگ از متغیرهای اقتصاد کلان خاص کشور, مانند رشد تولید ناخالص داخلی واقعی, ذخایر بین المللی, بدهی های خارجی, رشد صادرات, تراز حساب مالی و جاری, سرمایه گذاری عمومی, بار خدمات بدهی و تورم. ادواردز (1984), هیلشر و نوسبوش (2010), بالداچی و همکاران. (2011), کوزست و ژانرت (2014) و بنزونی و همکاران. (2015) برخی از منابع با استفاده از این متغیرها هستند. [7] در حالی که لیستی از متغیرها در این ادبیات تجربی بسیار گسترده است, هدف از این مقاله این است که استفاده از مجموعه ای جامع که قبلا ذکر شد از متغیرهای نیست, اما به پیشنهاد (در میان این مجموعه جامع) یک نمایش ناقص از عوامل اسپرد اونا مستقل باند, هدایت شده توسط یک مدل نظری.

20 ثانیه و مرتبط با ادبیات تحقیق در مورد تاثیر نهادهای حقوقی و سیاسی بر اعتبار یا تمایل کشور به پرداخت وجود دارد. [8] جالب توجه است, در حال حاضر در 1989, نوننکمپ و پیچ نشان می دهد که تمایل کشورهای بدهکار به انجام اصلاحات سیاست و سیاسی کشور (و حقوقی) محیط زیست ممکن است پروکسی خوبی از تمایل به پرداخت. با این حال, به دلیل عدم دسترسی به داده ها در زمان, مطالعات اولیه تست مفهوم به طور پیش فرض عمدی در way راه مستقیم تر" (نوننکمپ و پیچ (1989)). [9] در میان کمک های اخیر به این رشته, سیوکینی و همکاران. (2003) و دکن و همکاران. (2011) تمرکز بر فساد; موزر (2007), بالداچی و همکاران. (2011) و بکارت و همکاران. (2014) بر عوامل خطر سیاسی تمرکز کنید و سرانجام کوزست و ژانرت (2014) و بنزونی و همکاران. (2015) به ترتیب تاثیر اثربخشی دولت و ثبات سیاسی را بررسی کنید. [10] من این نتیجه را با این رشته به اشتراک می گذارم که محیط سیاسی (و حقوقی) کشورهای بدهکار نماینده خوبی برای تمایل به پرداخت هستند. من با پیشنهاد یک مدل نظری که توانایی و تمایل به پرداخت را تجزیه می کند به این گروه کمک می کنم.

21 در نهایت این مقاله به ادبیات نظری و تجربی مربوط می شود که به بررسی تاثیر اطلاعات پر سر و صدا و ناهمگونی باورها بر گسترش اعتبار می پردازد. درونشان دافی و همکاران. (2001), گورگنتای و هکبارت (2010), بوراسچی و همکاران. (2013) و البگلی و همکاران. (2014). [11] این رشته به طور عمده بر اوراق قرضه شرکتی یا سهام متمرکز است و نتیجه می گیرد که اختلاف اعتقادات مهم است و برخی معتقدند که پراکندگی باورهای بیشتر منجر به افزایش ریسک اعتباری می شود. من این نتیجه را با این ادبیات به اشتراک می گذارم که ناهمگنی اعتقادات مهم است. چون به جای تمرکز بر اوراق قرضه شرکتی یا سهام, من در اونا اوراق قرضه مستقل تمرکز.

22 مقاله نزدیک به معدن بنزونی و همکاران است. (2015). این یک مدل تعادلی برای اوراق قرضه غیرقابل پیش بینی است که در معرض خطر ابتلا به سرایت هستند. سپس پیش بینی های خود را با تکیه بر داده های مبادله پیش فرض اعتبار مستقل اروپا تست می کنند. در حالی که هر دو فرض می کنیم که یک متغیر اساسی وضعیت اقتصادی وجود دارد که برای سرمایه گذاران ناشناخته است اما بر باورهای شکننده تمرکز می کنند (سرمایه گذاران در مورد توانایی خود برای تخمین دقیق متغیر حالت اساسی و احتمالش تردید دارند) تا اسپرد اعتباری را توضیح دهند. بجای, من در مورد چگونگی اطلاعات ناقص و پراکنده را تحت تاثیر قرار باورهای سرمایه گذاران و در این راه تمرکز, گسترش اوراق قرضه مستقل.

3-اقتصاد

23 این بخش یک مدل انتظار منطقی رقابتی با اطلاعات ناقص در زمان گسسته را نشان می دهد که برای نوسانات ریسک پذیری طراحی شده است.

24 اقتصادی را با تعداد محدودی دوره در نظر بگیرید تی 2 2, تی = 0,1,2,..., پر از پیوستگی عوامل خنثی ریسک, نمایه شده توسط من [[0,1] با اندازه گیری کل 1 و معامله گران نقدینگی.

3.1-دارایی ها: اوراق قرضه حاکمیت بازار نوظهور

25هر دوره تی, یک دارایی خطرناک برای یک دارایی بدون ریسک معامله می شود, که نرخ بازده تحقیق است .

26 دارایی پرخطر یک اوراق قرضه یک دوره ای است که عرضه در هر دوره به 1 نرمال می شود. اوراق قرضه خطرناک است, اولین, زیرا یک مقدار بازپرداخت تصادفی [12] در پایان دوره; دومین, زیرا می تواند با احتمال غیر صفر پیش فرض شود. ارزش بازپرداخت تصادفی که اوراق قرضه در پایان دوره تحویل می دهد تی می نویسد:

28با باند برون زا اساسی و ثابت و , هر دو کاملا مشاهده شده و به طوری که ارزش بازپرداخت انتظار می رود اگر هیچ پیش فرض بیشتر از مقدار انحلال انتظار می رود اگر به طور پیش فرض است, با .

29پایه, اولین, بستگی به یک تصادفی, متغیر حالت متغیر با زمان,, با,, مستقل از تمام متغیرهای تصادفی دیگر. من به عنوان توانایی پرداخت صادر کننده (متغیر با زمان) تفسیر می کنم. دومین, این در مشخصه صادر کننده خاص بستگی دارد,, با,, همچنین مستقل از تمام متغیرهای تصادفی دیگر. من به عنوان تمایل صادر کننده به پرداخت مشاهده. اساسی فرایند اساسی است. این بر وقوع پیش فرض (به تفصیل) و میزان بازپرداخت اوراق قرضه در هر دوره حاکم است.

30صادر کننده اوراق قرضه دولت یک کشور نوظهور است و برای سادگی فرض می کند که دولت در هر دوره یک اوراق قرضه مستقل واحد صادر می کند. همچنین فرض کنید که دولت بی خطر است. پیش فرض رخ می دهد اولین بار اساسی متوجه under_tزیر یک مرز خارجی قرار می گیردθ. نکته مهم این است که پیش فرض غیر استراتژیک است. سرانجام, فعل و انفعال بین دولت زمان متغیر توانایی و منحصر به فرد, غیر متغیر زمان تمایل به پرداخت روشن خواهد شد زمانی که من بحث در مورد مفروضات در اطلاعات.

3.2-نمایندگان

31در این اقتصاد دو نوع عامل وجود دارد: عوامل خنثی و عوامل مطلع و معامله گران نقدینگی. نمایندگان قیمت گیرنده هستند.

32 سرمایه گذاران اطلاعاتی در تی = 0 یکسان هستند که در ابتدا دارای موقوفه ای هستند_io≫ 1 از دارایی های بی خطر. تنظیمات سرمایه گذاران توسط یک تابع ابزار تو مشخص, به طوری که تو ())==. اگر در دوره تی , سرمایه گذار مطلع من مایل به خرید است ایکس_itواحدهای اوراق قرضه مستقل در قیمت پ_t, او انتظار دارد در پایان دوره مقدار بازپرداخت تصادفی دریافت کند. سود او می نویسد,

34در حالی که ثروت کل او در پایان تی می شود . دارایی های اوراق قرضه در هر دوره به 1 محدود می شود و سرمایه گذاران مجاز به فروش کوتاه نیستند.

35در ابتدای هر تی, عامل مطلع من یک سیگنال خصوصی پر سر و صدا در مورد متوجه مشاهده, اما اساسی مشاهده نشده θ_tبه این معنا که,

37با, τ-1_{ε, تی}≡ σ 2_{ε, تی}و مستقل و به همان اندازه دقیق در سراسر من , در هر تی . توجه داشته باشید که دقت τ_{ε, تی}عوامل کاملا مشاهده می کنند که بین دوره ها متفاوت است و مهمتر از همه. همچنین, من فرض کنیم که , در هر تی, انتظار بیش از عوامل است 0, به این معنا که,.

38 توزیع و توزیع مشترک اطلاعات عمومی است. همچنین , در تی, عوامل مشاهده تاریخ قیمت گذشته و اصول متوجه, تا تی – 1. نمی توانند مشاهده کنند . با تکیه بر اطلاعات خصوصی و عمومی در دسترس, هر عامل اطلاع تعیین و چه مقدار برای خرید اوراق قرضه.

معامله گران نقدینگی 39 کسری از اوراق قرضه را با--1 خریداری می کنند_l≡ σ 2_lمستقل از تمام متغیرهای دیگر و در طول زمان و c (·) سی دی اف یک توزیع نرمال استاندارد. معامله گران نقدینگی به دلایل نقدینگی برون زا تجارت می کنند. توزیع و تحقق گذشته ل_tدانش مشترک است.

40زمانی که نمایندگان مطلع و معامله گران نقدینگی خواسته های خود را ارسال کنند, بازار پاک می شود و قیمت اوراق قرضه ص_tمصمم است. [13]

41 اظهارات در فرضیات مدل . اولین, من اصول درمان به عنوان برون زا, به تمرکز بر روی پیامدهای قیمت گذاری از خطر به طور پیش فرض و اطلاعات ناقص. دومین, این واقعیت است که عوامل نمی تواند بین توانایی زمان متغیر دولت برای پرداخت تجزیه, و_tو به نظر می رسد تمایل خاص به پرداخت با واقعیت سازگار است زیرا سرمایه گذاران نمی توانند به طور دقیق ظرفیت دولت برای بازپرداخت بدهی خود و میزان تمایل دولت برای بازپرداخت را از بین ببرند. سوم, این ویژگی یک لینک بین دوره معرفی, حتی با اوراق قرضه مستقل دوره واحد. این نشان می دهد که تاریخ مهم است. سرانجام, فکر می کنم از دولت به عنوان صدور یک, اوراق قرضه مستقل کوتاه مدت, در ارز خارجی. این برای سادگی است تا از مدل سازی صریح مشکلات ارزی و تمایز بین معامله گران داخلی و خارجی جلوگیری شود.

3.3-زمان بندی

42در تی = 0, طبیعت تساوی عرض, اما عوامل نمی تواند مشاهده.

43هر تی< T is broken into four stages. First, nature draws v_tو من_t(به طور عمومی مشاهده نمی شود). دوم, عوامل اطلاع مشاهده τ_{ε, تی}و سیگنال های پر سر و صدا خود را در مورد about_tو برنامه های تقاضای خود را ارسال کنید. سوم, هنگامی که تمام خواسته های نوشته شده, است پاکسازی بازار وجود دارد. X_tواحدها با قیمت تعادلی معامله می شوند پ_t. چهارم, اگر هیچ پیش فرض وجود دارد, که رخ می دهد زمانی که occurs_t ≥ θ, اوراق قرضه به همه نمایندگان دارایی پرداخت می شود. اگر به جای, به طور پیش فرض وجود دارد, به این معنا که, وقتی when_t ≥ θاوراق قرضه منحل شده و فقط بازپرداخت می شودR × θ_t. اگر به طور پیش فرض وجود دارد, اوراق قرضه مستقل متوقف می شود تجارت. فرضیه دوم برای نتایج ارایه شده حیاتی نیست. سرانجام, عوامل مطلع و معامله گران نقدینگی مشاهده obser_tو من_t .