بهترین اعدام: این چیست و چگونه آن را تشخیص می دهید؟

دیوید الیس و برونو کامپنا از مشاوره FTI نقش بهترین اجرای در بازارهای مالی را ارزیابی می کنند.

دیوید الیس و برونو کامپنا از مشاوره FTI نقش بهترین اجرای در بازارهای مالی را ارزیابی می کنند.

خطرات مرتبط با آن چه می شود و هنگامی که بهترین اجرای بهترین عمل را دنبال نمی کند؟

بانک ها و کارگزاران موظفند "تمام اقدامات معقول را برای به دست آوردن بهترین نتیجه ممکن هنگام اجرای سفارشات مشتری انجام دهند". این به طور کلی در مورد هر مشتری و در هر کلاس دارایی صدق می کند.

متأسفانه ، هیچ تعبیر واحدی وجود ندارد که برای همه سرمایه گذاران صدق کند. برای سرمایه گذاران خرده فروشی کوچک ، این امر به سادگی می تواند تجارت را در اسرع وقت و با بهترین قیمت ممکن انجام دهد.

برای سرمایه گذاران بزرگ - که به دنبال مناصب تجاری هستند که نشان دهنده حجم معاملات روزهای زیادی است - بهترین اجرای می تواند به معنای انجام تجارت در اسرع وقت و جلوگیری از تأثیر منفی بر قیمت باشد.

عدم دستیابی به بهترین اجرای ، با این حال ، مستلزم بالاتر از هزینه های معاملات مورد انتظار و تجارت بالقوه سودآور یا ضرر بزرگ شده است. نتایج منفی برای سرمایه گذاران می تواند منجر به اختلافات با بانک اجرای معاملات شود. در کل ، پیچیدگی های قابل توجهی وجود دارد که زیربنای فرآیندهای اجرای است.

اعدام اکنون یکی از اصلی ترین خطرات عملیاتی است که بانک ها باید تحت چارچوب بازل III ارزیابی و گزارش دهند ، که سیاست جهانی را برای بهترین روش های بانکی ارائه می دهد. با این حال ، بهترین اعدام می تواند مسئله ای برای بانک ها در یک زمینه گسترده تر باشد و در واقع در هسته اکثر رفتار اخیر ، دستکاری در بازار و تحقیقات کارتل توسط تنظیم کننده های مختلف انجام می شود.

بهترین اعدام: چگونه و چرا در اختلافات تجاری ظاهر شده است؟

تا همین اواخر ، اختلافات مربوط به ادعاهای مربوط به عدم دستیابی به بهترین اعدام - خواه در دادرسی و یا داوری - بسیار نادر بود. در چندین پرونده اخیر که در دادگاه های انگلیس و خارج از کشور ارائه شده است ، اختلافات بین سرمایه گذاران و بانک های آنها در مورد تماس های حاشیه شامل ادعاهایی است که بانک های درگیر نتوانسته اند به بهترین اعدام دست یابند و از این طریق تأثیر منفی بر قیمت های تحقق یافته در عدم موفقیت در مواضع داشته باشند.

از دیدگاه یک متخصص که ممکن است برای شهادت فراخوانده شود ، این موارد به دو دلیل جالب است. اولا ، زیرا ، در هر حوزه قضایی ، چنین مواردی بسیار نادر است. ثانیا ، زیرا آنها به عنوان بخشی از یک پرونده گسترده تر ، نه به عنوان ادعای اصلی ، قاب بندی می شوند.

در بازارهای بسیار تنظیم شده ، مانند انگلیس ، مفهوم بهترین اجرای فقط به صورت گسترده تعریف می شود (به راهنمای vereaf مراجعه کنید). با این حال ، این بدان معنا نیست که تنظیم کننده ها توجه نزدیکی به نحوه طراحی و اجرای بانک ها و اجرای سیاست ها و رویه ها را برای اطمینان از دستیابی به بهترین اجرای برای مشتریان خود ندارند. به عنوان مثال ، در بررسی موضوعی خود که در ژوئیه 2014 منتشر شد ، سازمان رفتار مالی (FCA) نتیجه گرفت که:

وی گفت: "بررسی ما این خطر قابل توجهی را مشخص می کند که بهترین اعدام به طور مداوم به همه مشتری ها تحویل داده نمی شود. بیشتر بنگاهها به اندازه کافی برای ارائه بهترین اجرای از طریق تمرکز مدیریت کافی ، شیوه های تجاری در دفتر یا کنترل های پشتیبانی انجام نمی دهند. شرکت ها در صورت برآورده کردن نیازهای فعلی ما ، باید درک خود را از دامنه بهترین تعهدات اجرای خود ، توانایی نظارت بر آنها و میزان مشارکت مدیریت در استراتژی اجرای خود بهبود بخشند. "

موضع FCA توسط قانون 11. 2 از رفتار منبع تجاری FCA (COBS) اداره می شود. هنگام اجرای سفارش مشتری ، یک شرکت باید ویژگی های مشتری را در نظر بگیرد ، از جمله: طبقه بندی مشتری به عنوان یک خرده فروش یا حرفه ای ، ویژگی های سفارش و ابزارهایی که مشمول آن سفارش و محل اجرا هستند (COBS 11. 2. 6). FCA همچنین شرکتهای مدیریتی را که اهداف ، سیاست های سرمایه گذاری و خطرات ویژه شرکتهای سرمایه گذاری جمعی در طرح اوراق بهادار قابل انتقال (UCITS) یا طرح UCITS منطقه اقتصادی اروپا را متمایز می کند ، متمایز می کند.

در COBS 11. 2. 8 ، FCA به این حالت ادامه می یابد:

وی گفت: "برای اطمینان از اینكه یك شركت در صورت عدم اجرای سفارش مشتری خرده فروشی در صورت عدم وجود دستورالعمل های خاص مشتری ، بهترین نتیجه ممکن را برای مشتری بدست آورد ، شرکت باید تمام عواملی را كه به آن اجازه می دهد بهترین نتیجه ممکن را در نظر بگیرد ، در نظر بگیردشرایط توجه کل ، نمایانگر قیمت ابزار مالی و هزینه های مربوط به اعدام است. سرعت ، احتمال اجرای و تسویه حساب ، اندازه و ماهیت سفارش ، تأثیر بازار و سایر هزینه های معاملات ضمنی ممکن است بر قیمت فوری و در نظر گرفتن هزینه اولویت داشته باشد زیرا آنها در ارائه بهترین نتیجه ممکن از نظر می توانند از نظر بهترین نتیجه ممکن باشندتوجه کل مشتری خرده فروشی. "[تأکید اضافه شده است]

پیامدهای آن واضح است - موسسات مالی می توانند انتظار داشته باشند که در مورد کیفیت اجرای آنها به چالش کشیده شود. همچنین از یافته های بررسی موضوعی FCA آشکار است که همه بنگاهها نیاز به ارزیابی خطرات و موضوعات مشخص شده در زمینه تحولات نظارتی آینده دارند. تعهدات اضافی در بازارهای بازپرداخت در بخشنامه ابزارهای مالی (MIFID II) برای پرداختن به برخی از نقاط ضعف خاص مشاهده شده توسط FCA ، به ویژه در مورد کفایت نظارت ، در نظر گرفته شده است.

وقتی صحبت از بهترین اعدام می شود ، زمینه بسیار مهم است ، زیرا ماهیت آنچه برای دستیابی به آن لازم است بسیار متفاوت خواهد بود.

نقش شواهد متخصص: بهترین اجرای در بازارهای سهام

"بهترین اجرای" منحصر به فرد تعریف نشده و به نیازها و خواسته های مشتری بستگی دارد ، به طوری که روش منحصر به فردی برای اندازه گیری آن وجود ندارد. بنابراین ، نقش شواهد خبره بسته به ماهیت معاملات در اختلاف و زمینه اجرای آنها متفاوت خواهد بود. اگرچه تخصص مورد نیاز برای کمک به طرفین ممکن است از یک مورد به مورد دیگر متفاوت باشد ، نقش نهایی کارشناسان ارائه نظرات در مورد سه حوزه است: زمینه بازار و عملکرد بازار با استفاده از وضعیت خاص. علیت در الگوهای اعدام ؛و محاسبات کوانتومی و خسارت.

بازارهای سهام بسیار مایع و شفاف هستند و از نظر داده غنی هستند. به طور کلی اطلاعات زیادی در مورد روند اجرای بانک و همچنین شرایط غالب بازار پیرامون اجرای وجود دارد. سهام معامله شده در پیشنهادات تاریخی مبادله ، پیشنهادات ، باز ، بسته ، قیمت بالا و پایین و حجم معاملات (از جمله برای مکان های خصوصی) معمولاً در زمان اجرای آن در دسترس هستند. چنین داده هایی معمولاً در زمان اجرا در داخل کشور موجود است.

داده های قیمت و حجم داخلی فقط توسط بیشتر مبادلات و ارائه دهندگان داده ها برای مدت محدود نگهداری می شوند ، بنابراین می توان به محض آگاهی از یک اختلاف بالقوه ، این مسئله را بدست آورد. برخی از بازارها حتی علاقه باز و کوتاه را فاش می کنند.

روش‌های متعددی وجود دارد که داده‌ها را می‌توان تجزیه و تحلیل کرد تا نظری در مورد الگوهای معاملاتی بانک ارائه شود. برخی از کارشناسان ترجیح می دهند یک رویکرد آماری یا اقتصادسنجی با استفاده از تحلیل رگرسیون اتخاذ کنند. دیگران نیز با مشاهده تعدادی از محرک‌های قابل اندازه‌گیری و غیرقابل اندازه‌گیری بهترین اجرا، رویکرد شهودی‌تری اتخاذ خواهند کرد.

ترجیح ما این است که رویکرد دوم را در پیش بگیریم، زیرا طبق تجربه ما، دادگاه ها آن را بهتر درک می کنند و زمانی که داده ها در دسترس هستند، روش های عمل گرایانه برای نشان دادن الگوهای قیمتی که هنگام اجرای معاملات در یک صرافی ایجاد می شوند، وجود دارد.

عوامل مرتبط با بهترین اجرا باید با توجه به شرایط حاکم بر زمان معاملات ارزیابی شوند. اثرات این عوامل بر بهترین اجرا باید به طور مشترک ارزیابی شود. هیچ معیار واحدی در دسترس نیستباید ترکیبی از عوامل مختلف را در نظر گرفت که برخی از آنها به راحتی قابل اندازه گیری نیستند. به عنوان مثال، زمان و اندازه معامله، ماهیت ابزار (سهام، اوراق قرضه و غیره)، محدودیت های مشتری، شرایط نقدینگی، مسائل عملیاتی، شرایط بازار، تجربه فروشنده/تاجر در آن بازار و نوع سفارش.

دو نوع اصلی سفارش وجود دارد. یکی سفارش بازار (که در فرصت بعدی اجرا می شود) و دیگری سفارش محدود (سفارش خرید یا فروش با قیمت مشخص یا بهتر). سفارشات بازار معمولاً بلافاصله اجرا می شوند. با این حال، قیمت اجرا شده تضمین نمی شود. یک سفارش محدود تنها زمانی می تواند پر شود که قیمت بازار سهام به قیمت حد برسد.

معیارهای متعددی وجود دارد که می‌تواند برای کمک به تجزیه و تحلیل اینکه آیا یک سری معاملات بهترین اجرا را داشته یا نه، استفاده شود. به عنوان مثال، قیمت میانگین وزنی حجم (VWAP) یک معیار معاملاتی است که میانگین قیمت سهام معامله شده در طول یک پنجره معاملاتی خاص را محاسبه می کند، وزن آن بر حجم معامله شده در آن پنجره است. VWAP به صورت زیر محاسبه می شود:

VWAP = Σ تعداد سهام فروخته شده x قیمت سهم / حجم کل معامله شده در طول پنجره

به عنوان مثال، اگر در یک روز دو معامله در سهام وجود داشته باشد: یکی که در آن 100 سهم به قیمت 10 دلار فروخته شده است، و دوم که در آن 150 سهم به قیمت 15 دلار فروخته شده است، VWAP برابر است با:

VWAP = (100×10) + (150×15) / (100+150) = 13 دلار آمریکا

محاسبه VWAP به پنجره انتخاب شده بستگی دارد. برای مثال، می‌توان VWAP را با استفاده از تمام معاملات انجام‌شده در بازار در کل روز معاملاتی یا با استفاده از تمام معاملات انجام‌شده در بازار توسط بانک و در کل دوره معاملاتی مورد تجزیه و تحلیل انتخاب کرد.

محاسبه VWAP روزانه و VWAP بانک مجری می‌تواند دیدگاهی در سطح بالایی از نحوه گذراندن کل روز برای بانکی که تراکنش را انجام می‌دهد، ارائه دهد. به عنوان مثال، در شکل 1 (سمت چپ) دو روز معاملات را از بازار و از دیدگاه بانک خلاصه می کنیم. با فرض اینکه بانک در حال نقدینگی سهام بوده است، می توان دریافت که این بانک در اول ژوئن نسبت به کل بازار کمی کمتر عمل کرد و در 2 ژوئن کمی بهتر از بازار بود.

اگرچه می توان نتیجه گرفت که اجرای بانک قابل قبول بوده است، محدودیت این تحلیل این است که زمان بندی سفارش را منعکس نمی کند. زمان‌بندی یک سفارش می‌تواند بسیار مهم باشد، زیرا شرایط بازار روزانه اغلب می‌تواند الگوهای متفاوتی را نسبت به آنچه در شکل 1 مشاهده شده است نشان دهد.

اگر داده‌ها در دسترس باشند، می‌توان سایر معیارهای روزانه را بررسی کرد، برای مثال:

• Market Rolling VWAP: تمام معاملات موجود در بازار از ابتدای پنجره معاملات ، تا زمان (T). این هر بار که تجارت جدید اجرا می شود ، به روز می شود تا تجارت جدید را شامل شود.
• Bank Rolling VWAP: تجارت بانکی از ابتدای پنجره معاملات ، تا زمان (T). این هر بار که بانک تجارت جدیدی را انجام می دهد ، به روز می شود.

ما این اقدامات را در شکل 2 در زیر نشان می دهیم. در دوره های یک و سه ، VWAP Rolling Bank نشان می دهد که این بانک بهتر از بازار کار می کرد ، در حالی که در دوره دو اینگونه نبود. در پایان روز (در دوره چهار) می توان نتیجه گرفت که این بانک بهتر از VWAP Rolling Market عمل کرده است ، زیرا دستورالعمل فروش در ساعت 10 صبح دریافت شده است.

این نشان می دهد که کیفیت اجرای تابعی از تخصیص حجم و زمان اجرای اجرای در طول جلسه است. همچنین نشان می دهد که تجزیه و تحلیل کیفیت چنین اعدام یک کار ساده نیست و بانک باید در برابر معیارهای مناسب معیار شود (یعنی مقایسه ای با کل VWAP روزانه معنی دار نخواهد بود).

VWAP همیشه برای پشتیبانی از نظرات در مورد بهترین اجرای یا تجزیه و تحلیل تأثیر قیمت یک الگوی معاملاتی کافی نیست. خریداران و فروشندگان می توانند با اعلام قیمت و حجمی که مایل به خرید (پیشنهاد) و فروش هستند (درخواست) ، خواسته های خود را برای تجارت تدوین کنند. در هر مقطع زمانی ، شکل (همچنین به عنوان عمق بازار یا پشته سفارش شناخته می شود) سفارشات خرید و فروش به عنوان تابعی از قیمت و حجم متفاوت است. سفارشات با پیشنهاد و پیشنهاد و پیشنهادات و حجم ارائه می شوند. اگر قیمت معامله شده با قیمت معاملات قبلی متفاوت باشد ، قیمت آن حرکت می کند. در نتیجه با تجزیه و تحلیل عمق بازار می توان حرکات قیمت را توضیح داد.

صرافی هایی مانند بورس اوراق بهادار نیویورک یا بورس اوراق بهادار لندن از سیستم های خودکار استفاده می کنند که گزارش های زنده از آخرین قیمت و حجم معامله شده را ارائه می دهند ، و قیمت ها و حجم های پیشنهادی/درخواست بالا را ارائه می دهند. اگر در یک مقطع زمانی خاص ، هیچ کس علاقه مند به گرفتن طرف مقابل بهترین پیشنهاد باشد و سؤال کند ، پس هیچ قیمت معاملاتی جدید منتشر شده در بورس وجود نخواهد داشت.

بنابراین ، قیمت معامله شده Intraday منتشر شده ، تابعی از نحوه حرکت پشته سفارش است. با چنین اطلاعات معاملاتی در داخل ، می توان از پست سابق Post Order را تکرار کرد ، بنابراین ، نه تنها متخصصان می توانند تأثیر تجارت را تخمین بزنند-آنها همچنین می توانند آن را صریح بدانند. مثلا:

• دقیقاً سهام X در انتظار خرید با $ y بود.
• اگر یک سفارش بزرگ خرید چند بار سهام X با $ y وارد شود ، همه افرادی که منتظر فروش با $ y هستند ، مطابقت دارند.
• پایین ترین قیمت سؤال پایین تر از $ y خواهد بود (یعنی پایین ترین قیمت فروش بعدی که مبادله ای که قبلاً منتشر کرده بود) بود.

نتیجه

عدم دستیابی به بهترین اعدام می تواند منجر به اقدامات اجرای نظارتی و دادخواستهای خصوصی توسط خود مشتری شود. موارد اخیر حاکی از آن است که این یکی از ویژگی های اختلافات بیشتر و بیشتر توسط سرمایه گذاران خواهد بود.

تجزیه و تحلیل مناسب دنباله معاملات ، در زمینه کلیه معاملات موجود در بازار در آن زمان ، ارائه بینش های مهم در مورد دستیابی به بهترین اعدام ، و امکان تعیین میزان خسارت در صورت وجود بسیار مهم خواهد بود.

راهنما: بهترین اجرای

اجرای معاملات برای افراد مرتبط این مخصوص سفارشات انجام شده در سهام کارمندان شرکتهای ذکر شده است. این بانک به طور کلی باید اعلامیه بازار را انجام دهد (یعنی ریسک تجارت خودی) و همچنین با احتیاط انجام معامله را برای جلوگیری از اختلال در بازار انجام دهید.

اجرای معاملات در بازارهای استرس ممکن است در صورت تعلیق در فروش کوتاه انجام شود: اگر هیچ محل قرارگیری خصوصی انجام نشود ، ممکن است بانک نتواند در مدت زمان لازم اجرا کند ، اما این تحت کنترل آن نیست. مشتری قبل از شروع تجارت باید از این امکان آگاه شود.

اجرای انحلال اجباری در نتیجه انحلال اجباری می تواند در نتیجه عدم موفقیت در تماس با حاشیه رخ دهد: ، که وقتی ارزش اوراق بهادار زیر یک سطح بحرانی قرار می گیرد ، بوجود می آید. در چنین شرایطی ، این بانک به دنبال حداکثر رساندن مبلغی است که می تواند برای پرداخت بدهی بدهی مشتری داشته باشد. در چنین شرایطی ، منافع بانک با مشتری ها مطابقت دارد. یعنی برای به دست آوردن بهترین قیمت ممکن.

بهترین اجرای به عنوان ابزاری برای عدم موفقیت در معاملات بزرگ می تواند در بازده معاملات بزرگ در مدت زمان کوتاهی اتفاق بیفتد: پیش فرض در چنین شرایطی این است که مشتری بیشتر از قیمتی که در آن انجام می شود ، نگران انجام معاملات است.؛فوری از تأثیر قیمت مهمتر است. با این حال ، مهم است که قبل از شروع تجارت ، این موضوع را با مشتری بحث کنیم.

تجارت به صورت دو جانبه می تواند در معاملات دومی در بازارهای بدون نسخه بوجود بیاید: ماهیت و ساختار هر بازار در تجارت بانک تأثیر خواهد گذاشت و بنابراین ، در مورد چگونگی دستیابی به بهترین اجرای. به عنوان مثال ، سیستم های پیام رسانی الکترونیکی تحت نظارت تنظیم کننده های مختلف قرار گرفته اند ، در نتیجه اتهامات مربوط به حضور کارتل ها در اتاق های چت ، که منجر به حرکات قیمت مصنوعی یا حاشیه های ناعادلانه یا قیمت برای مشتریان شده است.

استفاده از تجارت الگوریتمی بیشتر و بیشتر بانک ها از معاملات الگوریتمی برای انجام معاملات بزرگ و دشوار استفاده می کنند. ادعاهای مربوط به بهترین اعدام در چنین معاملات ممکن است شامل بحث و بررسی در مورد و بررسی الگوریتم ها و برنامه هایی باشد که آنها را اجرا می کند.

درباره نویسندگان

دیوید الیس به عنوان مدیر ارشد ارشد در مشاوره اقتصادی در مشاوره FTI فعالیت می کند. پیش از این ، دیوید مدیر مشاوره ناوبری و مدیر همکار با مشاوره اقتصادی NERA بود. پیش از این ، او استاد دارایی در کالج بابسون و دانشگاه A&M تگزاس بود. او در دادرسی و داوری شهادت داده است. اماکن شامل دادگاه عالی انگلیس ، دادگاه های فدرال و ایالتی ایالات متحده ، دادگاه عالی نیوزیلند ، دادگاه داوری بین المللی لندن ، انجمن داوری آمریکا ، سازمان تجارت جهانی و FINRA است. تجربه نهادی وی شامل کار در برادران سالمون در فروش درآمد ثابت و تجارت ثابت است.

برونو کامپرارا مدیر مشاوره FTI در لندن است. برونو تجربه بازارهای سرمایه را در زمینه ارزیابی ، ساختار و مدیریت ریسک در طیف گسترده ای از کلاس های دارایی ، ابزارهای مالی ، محصولات و مشتقات به ارمغان می آورد. وی در زمینه حقوق صاحبان سهام ، درآمد ثابت ، نرخ بهره ، ارز خارجی ، اعتبار و بازارهای انرژی تجربه دارد. برونو توسط انجمن تحلیلگر سرمایه گذاری جایگزین منشور تأیید شده است و اغلب به عنوان کارشناس شهادت یا مشورتی در اختلافات و دادخواستهای بازارهای سرمایه عمل می کند.

از این مقاله لذت بردید؟

مشترک شدن در CDR

هم اکنون مشترک شوید و به کلیه اخبار و تجزیه و تحلیل روزانه CDR ، با یک بایگانی کامل از کلیه مقالات و شماره های PDF مجله CDR ، دسترسی پیدا کنید.