اقتصاد جهانی پس از ضربه زدن به شوک های مختلف در سال گذشته در نقطه عطف قرار گرفته است. بزرگترین آنها توسط بانک های مرکزی به دلیل تشدید مبارزه تهاجمی خود با تورم ایجاد شد.
در آینده، این تعامل بین تورم و مداخله بانک مرکزی در تعیین چشم انداز سال 2023 و عملکرد طلا کلید خواهد بود.
اجماع اقتصادی مستلزم رشد ضعیفتر جهانی مشابه یک رکود کوتاه مدت و احتمالاً محلی است. کاهش – در عین حال افزایش – تورم؛و پایان افزایش نرخ در اکثر بازارهای توسعه یافته. 1 در این محیطی که هم بادهای مخالف و هم بادهای دم را برای طلا حمل می کند، موارد کلیدی ما عبارتند از:
- رکود خفیف و درآمد ضعیفتر از لحاظ تاریخی طلا مثبت بوده است
- تضعیف بیشتر دلار با کاهش تورم میتواند برای طلا حمایت کند
- شعله ور شدن ژئوپلیتیک باید ادامه پیدا کند تا طلا را به عنوان یک محافظ ریسک دنباله با ارزش تبدیل کند
- رشد اقتصادی چین باید در سال آینده بهبود یابد و تقاضای طلای مصرفی را افزایش دهد
- بازده اوراق قرضه بلندمدت احتمالاً بالا باقی خواهد ماند، اما سطحی که از لحاظ تاریخی مانع طلا نشده است
- فشار بر کالاها به دلیل کندی اقتصاد احتمالاً در نیمه اول سال آینده طلا را تحت تأثیر قرار خواهد داد
در تعادل، این مجموعه ترکیبی از تأثیرات حاکی از عملکرد پایدار اما مثبت برای طلا است (شکل 1). 2
با این اوصاف، سطح غیرمعمول بالایی از عدم اطمینان پیرامون انتظارات اجماع برای سال 2023 وجود دارد. برای مثال، انقباض بانکهای مرکزی بیش از حد لازم میتواند منجر به رکود شدیدتر و گستردهتر شود. به همین ترتیب، تغییر ناگهانی مسیر بانکهای مرکزی - توقف یا معکوس کردن افزایشها قبل از کنترل تورم - میتواند اقتصاد جهانی را به رکود تورمی نزدیک کند. طلا از نظر تاریخی به این محیط ها پاسخ مثبت داده است.
از سوی دیگر، «فرود نرم» با احتمال کمتر که از رکود جلوگیری میکند، میتواند برای طلا مضر باشد و داراییهای ریسک را منتفع کند.
شکل 1: سناریوی توافقی یک رکود خفیف، با پتانسیل صعودی بیشتر برای طلا نسبت به ریسک نزولی
*اجماع اقتصادی بر اساس پیشبینیهای میانه بلومبرگ اکونومیستها در 2 دسامبر 2022. اجماع نرخ صندوقهای فدرال رزرو براساس منحنی معاملات آتی 30 روزه صندوقهای فدرال رزرو از 2 دسامبر 2022. پیامدهای طلا بر اساس چارچوب ارزشگذاری طلای ما. منبع: بلومبرگ، شورای جهانی طلا
جاده پر دست انداز پیش رو
رشد اقتصادی: درد شدید کوتاه
در حال حاضر نشانه های زیادی از تضعیف تولید به دلیل سرعت و تهاجمی بودن حرکات پیاده روی توسط بانک های مرکزی وجود دارد. شاخصهای مدیر خرید جهانی (PMI)، که اکنون در قلمرو انقباض قرار دارند، نشاندهنده یک رکود عمیقتر در سراسر مناطق جغرافیایی است و اقتصاددانها درباره خطر رکود مادی هشدار میدهند (نمودار 1).
پیشبینیهای اجماع اکنون انتظار دارند که تولید ناخالص داخلی جهانی در سال آینده تنها 2. 1 درصد افزایش یابد. 4 بدون در نظر گرفتن بحران مالی جهانی و کووید، این پایینترین سرعت رشد جهانی در چهار دهه گذشته را نشان میدهد و با تعریف قبلی صندوق بینالمللی پول از رکود جهانی - یعنی رشد زیر 2. 5 درصد مطابقت دارد.
نمودار 1: انقباض جهانی به نظر می رسد اما تضمین شده است
انقباض جهانی به نظر می رسد همه اما تضمین شده است
PMI تولید و خدمات جهانی و احتمال رکود در سال آینده*
PMI جهانی زیر 50 با انقباض اقتصادی همراه است. میانگین احتمال رکود 4Q. داده ها از دسامبر 2022. منبع: بلومبرگ، بررسی پیش بینی کنندگان حرفه ای، شورای جهانی طلا
منابع: بلومبرگ، بررسی پیش بینی کنندگان حرفه ای، شورای جهانی طلا. سلب مسئولیت
*PMI های جهانی زیر 50 با یک انقباض اقتصادی همراه هستند. احتمال رکود متوسط 4Q. داده ها از دسامبر 2022.
سیاست و تورم: برای مدت طولانی بالاتر
تقریباً اجتناب ناپذیر است که تورم سال آینده کاهش یابد زیرا کاهش بیشتر قیمت کالاها کاهش می یابد و اثرات پایه باعث کاهش انرژی و تورم مواد غذایی می شود. علاوه بر این ، شاخص های پیشرو در تورم ، یک داستان ثابت از یک اعتدال را نشان می دهد (نمودار 2).
این ما را به پیامدهای سیاست پولی می رساند. تجارت این سیاست برای تقریباً در هر بانک مرکزی اکنون به ویژه چالش برانگیز است زیرا چشم انداز رشد کندتر با بالا می رود ، هرچند که تورم را کاهش می دهد.
هیچ بانک مرکزی مایل به از دست دادن انتظارات تورمی و در نتیجه تعصب شدید نسبت به تورم در مورد حفظ رشد است. در نتیجه ، ما انتظار داریم که سیاست های پولی حداقل تا اواسط سال محکم بماند.
در ایالات متحده ، بازارها انتظار دارند که فدرال رزرو در نیمه دوم سال 2023 نرخ برش را شروع کند (نمودار 3). در جای دیگر ، بازارها انتظار دارند نرخ سیاست ها آهسته تر از ایالات متحده کاهش یابد ، اما تا سال 2024 بیشتر بانکهای مرکزی اصلی در حالت تسکین قرار دارند. 5
نمودار 2: تورم به اوج رسیده است
تورم به اوج خود رسیده است
پیش بینی تورم PCE و پیش بینی بلومبرگ ، تولید کننده ایالات متحده و قیمت خانه*
*پیش بینی تورم اجماع PCE ارائه شده توسط پیش بینی اقتصاددانان بلومبرگ. از دسامبر 2022. منبع: بلومبرگ ، شورای جهانی طلا
منابع: بلومبرگ ، شورای جهانی طلا ؛سلب مسئولیت
*پیش بینی تورم اجماع PCE ارائه شده توسط پیش بینی اقتصاددانان بلومبرگ. از دسامبر 2022.
نمودار 3: قیمت گذاری بازار در کاهش H2 2023
قیمت گذاری بازار در کاهش H2 2023
FED FUND FUND FUTURES CURVE و FED FED MEDIAN PROSECTION 2023*
*نقشه DOT فدرال تهیه شده توسط فدرال رزرو. داده های FED از سپتامبر 2022. Fed Fund Futures (داده ها از 2 دسامبر) نشان دهنده یک دیدگاه بازار از نرخ صندوق های فدرال آینده است. منبع: بلومبرگ ، شورای جهانی طلا
منابع: بلومبرگ ، شورای جهانی طلا ؛سلب مسئولیت
*نقشه DOT فدرال تهیه شده توسط فدرال رزرو. داده های FED از سپتامبر 2022. Fed Fund Futures (داده ها از 2 دسامبر) نشان دهنده یک دیدگاه بازار از نرخ صندوق های فدرال آینده است.
پیامدهای کلان اقتصادی برای طلا
طلا هم یک کالای مصرف کننده و هم یک دارایی سرمایه گذاری است. به همین ترتیب ، تجزیه و تحلیل ما نشان می دهد که عملکرد آن توسط چهار عامل اصلی و تعامل آنها هدایت می شود:
- گسترش اقتصادی - برای مصرف مثبت
- ریسک و عدم اطمینان - برای سرمایه گذاری مثبت است
- هزینه فرصت - منفی برای سرمایه گذاری
- حرکت - مشروط به قیمت و موقعیت یابی.
این عوامل به نوبه خود تحت تأثیر متغیرهای کلیدی اقتصادی مانند تولید ناخالص داخلی ، تورم ، نرخ بهره ، دلار آمریکا و رفتار دارایی های مالی رقیب است.
رکود: بالاست نمونه کارها
ترکیبی چالش برانگیز از تورم کاهش یافته اما هنوز هم بالا و رشد ، هوشیاری سرمایه گذاران را می طلبد. احتمال رکود در بازارهای بزرگ تهدید می کند که عملکرد ضعیف سهام و اوراق قرضه شرکتی را که در سال 2022 دیده می شود ، گسترش می دهد.
نمودار 4: طلا در رکود اقتصادی خوب عمل می کند
طلا در رکود اقتصادی خوب عمل می کند
عملکرد طلا قبل ، در حین و بعد از رکودهای تعیین شده NBER*
*بر اساس PM Gold Price LBMA. خط عمودی در زمان t شروع رکود اقتصادی NBER است. قسمت ضخیم هر خط مربوطه ، دوره رکود اقتصادی را نشان می دهد. منبع: اداره معیار یخ ، دفتر ملی تحقیقات اقتصادی (NBER) ، بلومبرگ ، شورای جهانی طلا
منابع: بلومبرگ ، اداره معیار یخ ، NBER ، شورای جهانی طلا ؛سلب مسئولیت
*بر اساس PM Gold Price LBMA. خط عمودی در زمان t شروع رکود اقتصادی NBER است. قسمت ضخیم هر خط مربوطه ، دوره رکود اقتصادی را نشان می دهد.
از طرف دیگر ، طلا می تواند محافظت کند زیرا به طور معمول در هنگام رکود اقتصادی به خوبی کرایه می شود و بازده مثبت را در پنج مورد از هفت رکود اخیر (نمودار 4) ارائه می دهد. علاوه بر این ، اما رکود اقتصادی پیش نیاز طلا نیست. بازپرداخت شدید در رشد برای انجام خوب طلا کافی است ، به ویژه اگر تورم نیز زیاد باشد یا در حال افزایش باشد.
تورم: ضد عفونی پیش رو
در حالی که ممکن است تورم در سال آینده کاهش یابد ، چندین ملاحظات مهم وجود دارد که بر بازار طلا تأثیر می گذارد.
اول ، بانکداران مرکزی اهداف تورم دارند و در حالی که نرخ تورم پایین تر ضروری است ، برای بانکداران مرکزی کافی نیست که سیاست های هولناک خود را پس بگیرند. برای این اتفاق باید تورم به هدف یا زیر برسد. به نظر ما این خطر ابتلا به بیش از حد را افزایش می دهد.
دوم ، تجزیه و تحلیل ما نشان می دهد که به نظر می رسد بخش سرمایه گذار خرده فروشی با توجه به میزان دسترسی کمتری به پرچین های تورم ، بیشتر به تورم نسبت به سرمایه گذاران نهادی اهمیت می دهد (شکل 2). آنها همچنین به سطح قیمت ها اهمیت می دهند. حتی با تورم صفر در سال 2023 ، قیمت ها همچنان بالا خواهند ماند و احتمالاً در سطح خانه بر تصمیم گیری تأثیر می گذارد.
سرانجام سرمایه گذاران نهادی اغلب سطح حمایت از تورم را ارزیابی می کنند. از طریق لنزهای بازده واقعی. اینها در طول سال 2022 افزایش یافته است و باعث ایجاد پیشانی برای طلا می شود.
در سال 2023 ما می توانیم برخی از معکوس های پویایی را در بازی در سال 2022 مشاهده کنیم که تقاضای سرمایه گذاری خرده فروشی بالا اما تقاضای نهادی ضعیف بود.
در واقع ، هر نشانه ای از بازده در حال حرکت می تواند علاقه نهادی بیشتری به طلا را ترغیب کند. در تعادل ، اما تورم پایین تر باید به معنای کاهش بالقوه به طلا از منظر تورم باشد.
شکل 2: سرمایه گذاران خرده فروشی به تورم اهمیت می دهند ، موسسات به نرخ ها اهمیت می دهند
*چهار معادله رگرسیون که شامل مدل Qaurum ما در Goldhub است. متغیرهای تورم برای سرمایه گذاران بار و سکه (خرده فروشی) در سبز ، اما برای سرمایه گذاران نهادی ، به رنگ قرمز قابل توجه است. منبع: شورای جهانی طلا
دلار آمریکا: روند نزولی
پس از تقویت نزدیک به دو سال مستقیم ، شاخص دلار آمریکا (DXY) اخیراً با وجود گسترش مداوم - چه واقعی و چه مورد انتظار - ، افت شدید داشته است. به نظر می رسد که کاهش تقاضا برای پول نقد دلار مقصر احتمالی بود.
سال آینده ، ما شاهد پویایی پیچیده تری هستیم که دلار آمریکا را رانندگی می کند. ابتدا افزایش نیازهای انرژی در اروپا ، در آینده نزدیک ، همچنان به کاهش فشار بر یورو ادامه خواهد داد. دوم ، به عنوان بانک های مرکزی در اروپا ، انگلیس و ژاپن همچنان رویکرد بیشتری به ارز و بازار اوراق قرضه خود دارند که برخی از فشار بر نرخ ارز داخلی می تواند کاهش یابد. همه چیز در نظر گرفته شده ، احتمالاً دلار به ویژه در حالی که کاهش تورم و رشد کندتر در حال تحمل است ، تحت فشار قرار می گیرد. و اوج دلار از نظر تاریخی برای طلا مناسب بوده است ، و طلای مثبت 80 ٪ از زمان ( +14 ٪ به طور متوسط ، +16 ٪ متوسط) 12 ماه پس از اوج را باز می گرداند. اگرچه در حال حاضر از نظر REER بسیار زیاد است و احتمالاً یکی از کاتالیزورها برای نوبت اخیر ، ارزیابی شروع برای DXY در تعیین میزان بازده طلا از اهمیت کمتری برخوردار بوده است.(نمودار 5)
نمودار 5: اگر DXY به اوج خود رسید ، باید برای طلا خوب باشد
اگر DXY به اوج خود رسیده است ، باید برای طلا خوب باشد
بازگشت طلا 12 متر پس از اوج DXY ، دلار آمریکا در زمان اوج*
*بازده طلا با استفاده از قیمت طلای LBMA PM 12 ماه پس از اوج در شاخص DXY در مقایسه با مقدار BIS BART REAL EFFERMANTATION BEADE (REER) برای DXY در اوج. قله های محاسبه شده از سال 1969 در داده های ماهانه شاخص DXY. آخرین داده ها از 2 دسامبر 2022. منبع: مدیریت معیار یخ ، بلومبرگ ، شورای جهانی طلا
منابع: بلومبرگ ، اداره معیار یخ ، شورای جهانی طلا ؛سلب مسئولیت
*بازده طلا با استفاده از قیمت طلای LBMA PM 12 ماه پس از اوج در شاخص DXY در مقایسه با مقدار BIS BART REAL EFFERMANTATION BEADE (REER) برای DXY در اوج. قله های محاسبه شده از سال 1969 در داده های ماهانه شاخص DXY. آخرین داده ها از 2 دسامبر 2022.
ژئوپلیتیک: تنگه
اگر پنج سال گذشته هر چیزی را به ما آموخته باشد ، این است که شوک ها - جنگ تجاری ، Covid ، جنگ در اوکراین و غیره - می توانند از میدان چپ ظاهر شوند تا حتی پیش بینی های اقتصادی محسوب شوند. آخرین درگیری بیشتر الگوی موجود تجارت جهانی و ادغام سرمایه را تضعیف می کند و تأکید می کند که ژئو سیاست گذاری به عنوان منبع ریسک اقتصادی و مالی بازگشت.(نمودار 6)
و در حالی که عوامل کلان پایه و اساس بسیاری از تأثیرگذاری بر طلا را تشکیل می دهند ، شعله ور شدن جغرافیایی می تواند از سرمایه گذاری طلا حمایت کند ، همانطور که در Q1 22 دیدیم ، زیرا سرمایه گذاران به دنبال این هستند که خود را از هرگونه تلاطم بیشتر محافظت کنند. علاوه بر این ، همانطور که قبلاً بحث کرده ایم ، ما بخش بزرگی از مقاومت طلا را در سال 2022 به حق بیمه خطر ژئوپلیتیکی نسبت می دهیم ، با بازگشت طلا به طور کامل توسط رانندگان مهم تاریخی آن توضیح داده نشده است.
نمودار 6: سطح تهدید ژئوپلیتیکی بالا است*
سطح تهدید ژئوپلیتیکی بالا است*
*داده ها از اکتبر 2022. تهدیدات ژئوپلیتیکی منعکس کننده نتایج خودکار جستجوی متن بایگانی روزنامه های الکترونیکی است. برای روش شناسی اینجا را ببینید. منبع: Matteo Iacoviello ، شورای جهانی طلا
منابع: Matteo Iacoviello ، شورای جهانی طلا ؛سلب مسئولیت
*داده ها از اکتبر 2022. تهدیدات ژئوپلیتیکی منعکس کننده نتایج خودکار جستجوی متن بایگانی روزنامه های الکترونیکی است. برای روش شناسی اینجا را ببینید.
چین: یک حمله مجدد محتاطانه
به دنبال یک چالش برانگیز در سال 2022 ، ما انتظار داریم که تقاضای طلای مصرف کننده در چین به لطف کمتر اختلال در Covid ، یک بازگشت مجدد اقتصادی محتاطانه و انتخاب تدریجی در اعتماد به نفس ، به سطح 2021 بازگردد.
رشد اقتصادی چین احتمالاً سال آینده بهبود می یابد. نشانه هایی مبنی بر کاهش محدودیت های مربوط به COVID پس از بهینه سازی مقامات محلی ، سیاست صفر فاکتور خود را در ماه نوامبر کاهش می دهد ، باید اعتماد به نفس مصرف کننده را بهبود بخشد و فعالیت اقتصادی را تقویت کند.
در همین حال ، تنظیم کننده های چینی اقداماتی را برای حمایت از بازار املاک محلی ، از جمله تمدید اعتبار به توسعه دهندگان و شل شدن محدودیت های خرید خانه اعلام کردند. این محرک ها ممکن است به تثبیت سرمایه گذاری در املاک و مستغلات و تقاضای مسکن کمک کرده و باعث افزایش افزایش تقاضای مصرف کننده شود.
اروپا: داستان دو زمستان
سرمایه گذاری و سکه طلای اروپا احتمالاً در سال 2023 به عنوان سرمایه گذاران خرده فروشی - به ویژه در بازارهای آلمان - به دنبال محافظت از ثروت خود هستند. حتی با توجه به خطرات اساسی ، کاهش تورم نیز بعید است که تقاضای کمتری را تشویق کند.
اروپا (و بریتانیا) با یک بحران شدید انرژی روبرو هستند که ناشی از کاهش گاز طبیعی روسیه است. در حالی که ظرفیت ذخیره سازی گاز تقریباً به 90 درصد افزایش یافته است، برخی این سوال را مطرح می کنند که آیا این ظرفیت برای زمستان 2022 کافی خواهد بود یا خیر. همچنین نگرانی هایی در مورد عرضه انرژی به منطقه پیش از زمستان آینده وجود دارد، در صورتی که عرضه گاز طبیعی روسیه محدود باقی بماند و بازیابی شود. در چین تقاضای جهانی برای انرژی را تشدید می کند.
پیامدهای دارایی متقابل برای طلا
اوراق قرضه: نگه داشتن
پیشبینیهای اجماع نشان میدهد که منحنی بازدهی ایالات متحده افزایش مییابد. با توجه به اینکه منحنی بازدهی (بازدهی 10 ساله کمتر از 2 ساله خزانه داری ایالات متحده) از سال 1981 تاکنون بیش از هر زمان دیگری معکوس شده است، به نظر می رسد که پایان طولانی در حال حاضر عامل رکود بوده است و وارونگی بیشتر بعید به نظر می رسد.
بنابراین ما انتهای بلندتر منحنی را می بینیم، حتی اگر انتهای کوتاه به طور قابل توجهی کاهش یابد. علاوه بر این، هم ریسک و هم حق بیمه مدت دار احتمالاً بالاتر خواهند بود و بر بازدهی بلندمدت فشار می آورد تا در جای خود باقی بمانند. اولی از همبستگی افزایش یافته اوراق قرضه و سهام و دومی از عرضه بالاتر - از طریق انتشار و انقباض کمی.
از آنجایی که طلا همبستگی قویتری با بازدهی 10 ساله دارد تا بازدهی کوتاهمدت، ما شاهد سود کمتری برای طلا در سال 2023 مبتنی بر نرخها هستیم. سطح بازده فعلی از نظر تاریخی مانعی برای عملکرد خوب طلا نیست، به ویژه وقتی که دلار آمریکا ضعیف تر باشد.(نمودار 7)